企業(yè)的基本財務報表包括三張：資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表（還有一張所有者權益變動表）。其中資產負債表是“骨架”，利潤表是“皮肉”、現(xiàn)金流量表是“血液”。前兩篇一起學習了“皮肉”利潤表和“血液”現(xiàn)金流量表的基本知識，感興趣的朋友可點擊：

財務一起學——由表及里《利潤表》

財務一起學——由表及里《現(xiàn)金流量表》

進行查看，本篇一起再學習下企業(yè)的“骨架”——資產負債表。

資產負債表

資產負債表告訴我們什么

資產負債表是反映企業(yè)某個時點資產負債與所有者權益的規(guī)模及關系的報表。

• 資產的含義及分類

資產是企業(yè)擁有或者控制由過去的交易引起能夠用貨幣計量，并能夠帶來未來經濟利益流入的各種資源。

資產分為流動資產和非流動資產兩大類。

流動資產一般指一年之內能夠轉化為貨幣資金，或者一年內能夠被快速消耗或銷售的資產。流動資產的排序是按照周轉快慢來的，周轉快的排在前面。一般包括：

1、貨幣資金——貨幣資金是當然的流動資產。

2、交易性金融資產和衍生金融資產——這是期限比較短，往往在資本市場上隨時可以交易的股權和債權投資，預期在一年之內可以收回來，屬于短期投資。

3、因賒銷引起的債權應收票據(jù)及應收賬款，還有一個應收票據(jù)及應收賬款轉換過去的應收款項融資。關于應收款項融資記住一句話就夠了：它在性質上屬于賒銷債權。

4、預付款項——企業(yè)在采購貨物的時候，預先打出去的款項。預付款項將在未來轉化為企業(yè)所購買的貨物。

5、其他應收款——企業(yè)發(fā)生的與日常經營活動沒什么關系的業(yè)務所產生的債權。比如大股東從企業(yè)拿錢、關聯(lián)方從企業(yè)借錢、企業(yè)員工借錢等都屬于其他應收款。

6、存貨——從名字上可以理解存貨所涉及的內容：在倉庫里存放的原材料，車間里正在加工的在產品成品庫里存放的產成品。商品流通企業(yè)擺在貨架上的待售商品也是存貨，房地產開發(fā)企業(yè)正在開發(fā)的樓盤也是存貨。

7、合同資產——不用糾結，合同資產也是企業(yè)商業(yè)活動所形成的債權，只不過回收速度比較慢，在資產負債表里排在存貨后面意味著周轉速度比存貨還慢。

8、一年內到期的非流動資產——是從非流動資產轉過來的，具有投資性質的資產。

9、其他流動資產——主要包括企業(yè)預付的一些稅金和短期投資。

非流動資產是企業(yè)一年以上轉化為貨幣資金的投資或者長期被利用的資源。

1、可供出售金融資產/其他非流動金融資產/長期股權投資——他們的共同特征投資期限長于一年，不參與企業(yè)的經營活動，對利潤的貢獻體現(xiàn)為投資收益。

2、長期應收款——企業(yè)融資租賃產生的應收款項和采用遞延方式分期收款所產生的應收款項。

3、投資性房地產、固定資產、在建工程——是用于經營活動管理活動的各種設施，如房屋建筑物，運輸車輛，辦公設備等。

4、無形資產——那些不具有實物形態(tài)，但企業(yè)可以長期利用的資源，包括土地使用權，專利權，專有技術企業(yè)的管理信息系統(tǒng)等。

5、開發(fā)支出——企業(yè)在產品開發(fā)方面所發(fā)生的支出。

6、商譽——一般出現(xiàn)在合并報表中。

• 負債與所有者權益
  

資產回答了企業(yè)有哪些資源，而負債和所有者權益回答了企業(yè)的資源是誰給的。

企業(yè)的資源是誰給的呢？

一是股東給的。股本和資本公積之和的主體部分就是股東給企業(yè)的入資貢獻。

二是企業(yè)借的。包括從銀行，金融機構，債券購買者等。

三是企業(yè)業(yè)務持續(xù)開展過程中獲得的各種資源，這些資源主要涉及與企業(yè)業(yè)務有關的上下游向企業(yè)提供的資源。

四是利潤積累。反映企業(yè)利潤積累對企業(yè)資源的貢獻的兩個項目是盈余公積和未分配利潤。從本質上說盈余公積和未分配利潤是企業(yè)經營管理者努力的結果。

• 企業(yè)的資產和負債形成過程

在企業(yè)設立之初，股東先投錢形成股本或實收資本、資本公積。過一段時間錢不夠了就找銀行借，形成各種與借入資金有關的負債。這就是早期企業(yè)的資源形成過程。

再后來企業(yè)開展業(yè)務，產品走向市場。企業(yè)逐漸對供應商、經銷商形成上下游有欠賬的能力，這將導致企業(yè)相應的負債增加。

逐漸的，企業(yè)有利潤了，形成盈余公積和未分配利潤。

所以資產負債表的資產和負債和所有的權益是恒等的關系：資產展示了企業(yè)資源規(guī)模和結構，就是企業(yè)擁有的資源實力；負債和所有者權益展示了企業(yè)資源的來路，反映了企業(yè)的賦能者是誰。

• 流動負債與非流動負債

與資產按照流動性劃分為流動資產和非流動資產類似，負債也按照償還期限劃分為流動負債和非流動負債。流動負債是企業(yè)一年內應償還的債務，非流動負債是企業(yè)一年以上需要償還的債務。具體就不進行詳細的介紹了。

企業(yè)發(fā)展的活力——流動資產

• 流動資產——經營與非經營
  

在進行流動資產結構分析的時候，將流動資產結構性劃分為三部分：第一部分是貨幣資金，屬于經營活動和投資活動的后備力量；第二部分是與經營活動有關的項目，把這部分流動資產叫做經營性流動資產；第三部分是與投資活動有關的項目，把這部分流動資產叫做投資性流動資產。

上述對流動資產的結構性劃分意義重大——

在企業(yè)流動資產中大量是貨幣資金，經營性流動資產和投資性流動資產兩項規(guī)模均不大的情況下，企業(yè)可能處于初創(chuàng)階段，即企業(yè)剛剛獲得投資方的投資，還沒有大規(guī)模開展經營或者投資活動。

企業(yè)流動資產在剔除貨幣資金后，經營性流動資產占主導地位，投資性流動資產規(guī)模不大的時候，往往意味著企業(yè)具有較為完備或者獨立的生產經營體系，企業(yè)聚焦特定的產品或者服務。

企業(yè)流動資產在提出貨幣資金后投資。性流動資產占據(jù)主導地位，經營性流動資產規(guī)模不大的時候，往往意味著企業(yè)并不具備較為完備或獨立的生產經營體系，企業(yè)主要聚焦投資活動，這種情況下企業(yè)的主要經營活動是通過母公司進行對外控制性投資來組織的。

影響流動資產結構的因素一般和以下幾方面相關：第一、戰(zhàn)略選擇；第二、管理風格；第三、行業(yè)特征；第四、經營策略與競爭地位。

• 其他應收款

第一，無論是母公司其他應收款還是合并其他應收款，其數(shù)字與企業(yè)常規(guī)經營活動的關聯(lián)度一般是比較低的；第二，如果出現(xiàn)某公司其他應收款的規(guī)模大于合并其他應收款的規(guī)模，兩者之間的差額就是母公司向子公司提供資金的基本規(guī)模。第三如果合并其他應收款的規(guī)模不高于合并資產規(guī)模的1%，其他應收款可能帶來的風險不必過度關注，如果合并其他應收款的規(guī)模高于合并資產的1%，就要考察其結構，關注債務人是誰了，因為過高的合并其他應收款，極有可能是關聯(lián)方占用的資金，一旦出現(xiàn)這種情況，這部分債權發(fā)生壞賬的可能性就比較大了。

簡單一句話，正常條件下合并報表中的其他應收款的規(guī)模不應該很大。

企業(yè)發(fā)展的潛力——非流動資產

• 非流動資產——經營與非經營 

非流動資產可以結構性劃分為兩部分：第一部分是與經營活動有關的項目，我把這部分非流動資產叫做經營性非流動資產，包括長期應收款、投資性房地產、固定資產、在建工程、無形資產、開發(fā)支出、商譽等；第二部分，則是與投資活動有關的項目，我把這部分非流動資產叫做投資性非流動資產，包括可供出售金融資產，其他非流動金融資產，長期股權投資等。

上述對非流動資產的結構性劃分意義同樣重大——

企業(yè)非流動資產中經營性非流動資產占據(jù)主導地位，投資性非流動資產規(guī)模不大，往往意味著企業(yè)具有較為完備或者獨立的生產經營體系，企業(yè)聚焦特定的產品或者服務。

企業(yè)非流動資產中投資性非流動資產占據(jù)主導地位，經營性流動資產規(guī)模不大，往往意味著企業(yè)并不具備較為完備或者獨立的生產經營體系，企業(yè)聚焦投資活動。在這種情況下，企業(yè)的主要經營活動是通過母公司進行對外控制性投資來組織的。

影響非流動資產結構的三個因素一般和企業(yè)的戰(zhàn)略選擇、經營策略、行業(yè)特征相關。

“無力”的無形資產——非流動資產

• 并購可導致企業(yè)資產無形化、無力化
  

非流動資產里可能隱藏著一些沒有什么能力的所謂資產。對于無形化色彩強、規(guī)模大的資產組——商譽、無形資產、開發(fā)支出等要保持高度警惕，畢竟企業(yè)的資產只能通過相互有機整合才能創(chuàng)造價值。

• 收購過程中商譽與無形資產無形化的整體考察
  

企業(yè)在收購過程中有幾個數(shù)據(jù)必須注意：一是被收購企業(yè)的賬面凈資產是多少；二是企業(yè)的收購代價是多少。至于有沒有商譽，就要與因收購導致的無形資產評估增值統(tǒng)一考量了；商譽多了，因并購導致的無形資產評估增值就可能下來了；商譽少了，因并購導致的無形資產評估增值就可能上去，就是這么個賬。

對企業(yè)并購除了關注可能導致的資產無形化外，還要特別關注被收購企業(yè)在未來持續(xù)釋放業(yè)績的前景：收購持續(xù)釋放業(yè)績的企業(yè)，即使收購代價大些也是值得的；如果被收購企業(yè)未來釋放業(yè)績的能量不強，則過高的商譽和無形資產評估增值爆雷就是大概率會發(fā)生的了。

負債——造血還是輸血

• 造血性負債和輸血性負債

從引發(fā)企業(yè)債務的原因角度將負債分為經營性負債和金融性負債，對看清企業(yè)的生存之道具有更重要的意義。

從本質上說，企業(yè)的經營負債由企業(yè)業(yè)務的規(guī)模以及企業(yè)對上下游關系的競爭地位決定，我們把這些負債稱為造血型負債。它反映了企業(yè)業(yè)務發(fā)展對企業(yè)資源的貢獻力。

當企業(yè)的業(yè)務規(guī)模較大，產品市場競爭地位較高，對上下游收付款環(huán)節(jié)具有較強主動性時，經營性負債就會占據(jù)企業(yè)負債的較大比重；反之，當企業(yè)市場競爭地位不高，利用上下游商業(yè)信用的能力較差時，即使企業(yè)業(yè)務有一定的規(guī)模，也不可能由于業(yè)務的關系形成較高規(guī)模的應付票據(jù)，應付賬款和預收款項。

企業(yè)的金融性負債是由企業(yè)各類融資所形成的負債。金融性負債的規(guī)模則反映了企業(yè)曾經具有的債務融資能力，由于這些負債所具有的外部直接輸入貨幣資金或其他資源的屬性，我們把這些負債稱為輸血型負債，輸血性負債反映了外部金融資源對企業(yè)的貢獻力。

企業(yè)金融性負債的規(guī)模既取決于企業(yè)的資金需求，又取決于企業(yè)的債務融資能力，更取決于企業(yè)債務融資所支持對象的前景——當債務融資所支持的經營或者投資對象未來盈利能力較好的時候，企業(yè)債務融資即使規(guī)模大，融資成本高，也不會導致企業(yè)債務違約；相反，如果債務融資所支持的經營或投資對象未來盈利能力有較大不確定性，即使債務融資規(guī)模不大，融資成本不高，也可能在未來導致企業(yè)債務違約。

• 造血型負債，輸血型負債與企業(yè)競爭力
  

企業(yè)發(fā)展的早期階段，企業(yè)的產品或者服務的市場形象還沒建立，企業(yè)發(fā)展所需資金很難通過自己的經營活動從上下游的業(yè)務聯(lián)系中獲得，除了股東入資以外，只能依賴于債務融資。在這個階段企業(yè)的負債過程中，金融性負債往往占據(jù)主導地位。

在企業(yè)發(fā)展到一定階段，隨著企業(yè)產品或者服務市場的不斷發(fā)展，企業(yè)的產品形象和商業(yè)信用形象已經完全建立，并具有顯著競爭優(yōu)勢的情況下，企業(yè)發(fā)展所需資金就可以通過自身經營活動，從與上下游的業(yè)務聯(lián)系中獲得。具備這種優(yōu)勢的企業(yè)往往具有較高規(guī)模的應付票據(jù)、應付賬款、預收款項與合同負債。在這個階段。企業(yè)的負債過程中，經營性負債往往占據(jù)主導地位。

企業(yè)發(fā)展一定階段以后，如果經營活動持續(xù)不具有顯著市場競爭力，企業(yè)不能通過與上下游的業(yè)務聯(lián)系來維持現(xiàn)金流量的運轉，就需要借助債務融資來支持經營活動的正常運轉。這個階段的債務融資支持經營活動與企業(yè)發(fā)展早期通過債務融資資金活動具有本質上的不同：早期的債務融資支持經營活動，企業(yè)處于向上發(fā)展的階段，未來光明，前景可期；在企業(yè)經營活動難以為繼而不得不進行債務融資時，企業(yè)的經營活動往往處于困境，未來的前景具有較大的不確定性。

負債的規(guī)模不重要，結構很重要。

股東權益——造血還是輸血

• 股東的輸血性貢獻和造血性貢獻

從資產負債表股東權益結構看，主要包括：股本或實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。

股本或實收資本是股東對企業(yè)具有分紅權的入資。從根本上說，增加股本和資本公積的主要途徑是股東對企業(yè)直接入資，是股東對企業(yè)的直接賦能。我們把股東對企業(yè)的入資稱為股東的輸血型貢獻。

股東權益里的盈余公積和未分配利潤。也是股東權益的組成部分。但是從他們的來源來看，顯然是企業(yè)的經營管理者努力的結果，至少這部分股東權益不是股東直接帶來的，而是股東入資后企業(yè)經營管理的成績，因此把這部分不是股東直接融資，由企業(yè)利潤積累而來的利潤，稱為股東的造血性貢獻。他真正的貢獻者是企業(yè)的經營管理者。

• 輸血型貢獻，造血型貢獻與企業(yè)發(fā)展的原動力

企業(yè)發(fā)展的早期階段：企業(yè)的產品或服務的市場形象還沒建立，企業(yè)很難通過自己的經營活動和投資活動產生大規(guī)模利潤，因而也不可能有較高規(guī)模的盈余公積和未分配利潤，股東的貢獻只能是股東入資為主。這個階段，企業(yè)的股東權益構成中，代表股東輸血型貢獻的股本和資本公積往往占據(jù)主導地位。

企業(yè)發(fā)展到一定階段后：隨著企業(yè)產品或者服務市場的不斷發(fā)展，企業(yè)的產品可能會形成顯著的競爭優(yōu)勢，企業(yè)的盈利能力就可能持續(xù)增長。這個階段，企業(yè)的股東權益構成中，代表股東造血性貢獻的盈余公積和未分配利潤的占比會逐漸增加。

在企業(yè)發(fā)展了一段時間以后：如果經營活動和投資活動持續(xù)不能獲得利潤甚至虧損，企業(yè)未分配利潤就可能是負數(shù)。當企業(yè)虧損達到相當高的水平，未分配利潤出現(xiàn)嚴重負數(shù)并導致股東權益變成負數(shù)的時候，企業(yè)就會出現(xiàn)非常嚴重的財務困境—資不抵債。這時企業(yè)的股東權益構成中，代表股東造血型貢獻的盈余公積和未分配利潤的規(guī)模加在一起的負數(shù)就會超過股東入資的規(guī)模。

因此，對企業(yè)股東的造血性貢獻和輸血性貢獻的結構性考察要結合多方面因素進行。

流動資產與流動負債

• 營運資本和流動比率

營運資本=流動資產-流動負債；流動比率=流動資產/流動負債

流動比率的范圍沒有標準。廣為業(yè)界接受的流動比率在2：1是比較健康的說法其實并沒有根據(jù)。它不僅無視流動資產在結構上的差異，還無視了流動負債結構上的差異。例如一家企業(yè)流動資產20億元，流動負債100億元，流動比例是1:5，嚴重低于2:1的所謂安全比率。但如果產品毛利率高達90%，且企業(yè)流動資產只有一項存貨，流動負債也只有一項預付款項。這時就變成了流動資產的存貨20億元對流動負債的預收款100億元。那么流動資產的20億元中，只需拿出10億元就可以償付預收貨款100億元的負債，而企業(yè)剩余的10億元存貨還可能繼續(xù)獲得100億元的預收款項，只要企業(yè)產品有足夠的市場。這種情況是不是有種茅臺的感覺。

所以，在企業(yè)存在預收款項的條件下，毛利因素是不需要支付現(xiàn)金去償還的，企業(yè)的預收款項與合同負債在一定程度上會夸大流動負債和負債總額。

• 流動資產與流動負債的結構性分析

流動資產和流動負債要看一下哪些跟經營有關？哪些又跟投融資有關？

流動資產里的交易性金融資產、衍生金融資產跟經營就沒關系，但屬于投資性項目。貨幣資金比較特殊，既可能與經營活動沒關系，有可能有關系。除了貨幣資金和其他應收款外的與經營活動沒有關系的項目，基本與投資有關。

流動負債可以分為兩類，一類是金融性負債（有息負債），與債務融資有關；一類是經營性負債，與經營活動有關。

總資產與負債

• 資產負債率不是洪水猛獸

把資產負債率簡單理解為企業(yè)風險的重要標志，對企業(yè)管理危害極大。因為，很多企業(yè)雖然資產負債率高，但其產品在市場上長期具有顯著競爭優(yōu)勢，債務的主體是經營性負債。

• 資產結構與負債結構

從負債結構的角度考慮問題，企業(yè)應計算三個資產負債率：

第一，資產負債率，資產負債率的價值不在于其數(shù)據(jù)高低所展示出來的企業(yè)風險大小，而是要看一下在企業(yè)的全部資源里，債權人整體有多大的貢獻。

第二，資產有息負債率，即用有息負債總額除以資產總額所得出來的比率。一般來說，資產有息負債率達到50%的時候，企業(yè)的償債風險就比較高，需要關注了。因為50%的資產有息負債率意味著企業(yè)股東與業(yè)務對企業(yè)資源的貢獻度相對不足。

第三，資產經營負債率，即用經營負債總額除以資產總額得出來的比率。企業(yè)的經營性負債是由企業(yè)的業(yè)務規(guī)模和競爭地位決定的，一個競爭優(yōu)勢明顯的企業(yè)，經營性負債可能形成企業(yè)資產支撐的主體。企業(yè)持續(xù)發(fā)展的條件下，資產經營負債率不存在上限。

所以，資產有息負債率在考察企業(yè)償債風險方面比資產負債率更有價值。

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